2021年6月29日，康众医疗最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了平平无奇的72分。从季度数据上来看，2019.12—2020.6月份期间，康众医疗立足于70的分位，历经四个季度的冲刺和积累，最终登顶82的高位，康众医疗指数一路所向披靡的动力来自哪里呢？
康众医疗受益于疫情期间医疗行业强劲的需求爆发和政策刺激，SGI指数在医疗行业“兵力支援”的助推下攻城拔寨，一路上扬，但是随着疫情消退，援军四散，康众医疗似乎独木难撑，SGI指数在2021年一季度急转直下，直接终结了此前稳如磐石的上涨势头，高歌猛进的背后是否还潜藏着一系列风险和隐忧？
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图：康众医疗和讯SGI指数综合评分
业绩“撒腿就跑” 研发“原地踏步”
康众医疗作为一家从事数字化X射线平板探测器研发、生产、销售和服务的企业，产品应用从医疗普放逐渐延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等领域，并进一步拓展至工业、安检、宠物医疗领域。根据公开披露信息，康众医疗2020年实现营业总收入3.4亿，同比增长44.6%，营收增幅创下了3年以来的最高纪录，实现归母净利润同比增长56%，毛利率和净利率指标也展现出了不凡的实力，值得称道的业绩主要来自于全民抗击疫情时期平板探测器销售数量较去年同期有所增加，同时费用管控成效显著，多重利好因素的密集释放有力的推动了主营业务收入和毛利率的上升。
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图：康众医疗和讯SGI指数 数据来源：公司各季度报、年报
在核心财务指标方面，康众医疗净利率、加权净资产收益率两大指标整体走势呈现出“V形反弹”的轮廓特征，在2020年第一、二季度短暂陷落后又异军突起，弹性强，调适力度大，净利率在所有观测季度里均高于15%，这表明康众医疗在运营能力、盈利能力、资本结构方面在疫情前后阶段产生了不同程度的分化效应。
在面对疫情突袭时，康众医疗短期内业务严重承压，应对乏力，国民经济系统处于临时瘫痪调试状态，任何企业也不能独善其身，然而在产业链、供应链局部复原的时候，作为“抗疫前锋”的医疗行业首先披挂上阵，康众医疗处于医疗产业链中影像设备的关键环节，因此业务回温速度快于其他行业，同时也为V形反弹的右侧复苏阶段注入了强大的盈利修复动力。显然，康众医疗紧抓产业趋势，踏对了整体节奏，但是，在刺耳的噪音干扰下，发展步伐逐渐“凌乱失序”。
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康众医疗在研发投入上，步伐速度由快变慢，当同行加速疾行的时候，它却开始散步。在平板探测器领域，成像质量、使用寿命与其技术水平息息相关，技术创新和应用是推动公司业务持续发展的关键因素。2017—2019年康众医疗的研发费用率分别为6.51%、6.19%、8.23%，对标同行业、同类型企业，以上海奕瑞为例，同期研发费用率分别为13.54%、15.64%、16.11%，超过康众医疗一倍左右，此外，无论是研发投入规模、研发人员数量，还是代表企业研发成果的专利数量，康众医疗都不能与上海奕瑞同日而语，它面对的是一个个渐行渐远的同行背影。
更加令人吊诡的是，在财务稳健、现金流充裕之际，康众医疗却并为扩建竞争壁垒的高墙，研发资金的投入反而逐步收缩，面对市场的一系列变化，诸如消费升级、需求多元化，如果公司不能准确把握和洞悉技术、产品和市场的发展趋势，研发步伐的进度滞后，必然会对企业的技术优势和市场地位构成威胁，业务发展受到拖累，浪费大量的人力、资本等资源要素。
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图：康众医疗和讯SGI指数 数据来源：公司各季度报、年报
诉讼纠纷迭出 大客户“一身毛病”
关于深陷诉讼泥潭的问题，早在科创板上市之前就已经纠纷不断，根据公开披露资料，普爱医疗设备股份有限公司以康众医疗前第一大客户的身份与之相爱相杀，另外，发生于2019年的一起诉讼显示，康众医疗被衡水工人医院以“产品质量存在严重缺陷”为由告上法庭。
此外，康众医疗主要的核心客户也都诉讼缠身，这为未来业务的良性可持续发展埋下了隐患。深圳市深图医学影像设备有限公司是康众医疗在境内的大客户之一。数据显示，2017年和2018年，深圳深图分别位居康众医疗境内第一大和第二大客户，2018年12月至2020年6月，深圳深图曾9次因买卖合同纠纷，将客户告上法庭。
不仅如此，曾于2018年跻身康众医疗境内前五大客户的深圳安科高技术股份有限公司亦存在大量诉讼。另一家康众医疗境内大客户深圳安科高同样陷于买卖合同诉讼的泥潭之中，天眼查显示，截至2020年9月20日，深圳安科高司法风险183条，超过四成的诉讼为买卖合同纠纷，最新一起判决书的公布日期为2020年9月1日，与其打官司的客户中，不乏医院、体检中心等机构。倘若主要客户出现“风吹草动”，康众医疗便成“惊弓之鸟”，显然，一旦主要客户的经营情况和资信状况发生不利变动，潜在风险将被立即触发，风险将急速传导至康众医疗的营收表现上，对公司的经营管理和盈利能力造成猛烈冲击。
“宠物医疗”蹭热点 资本市场“不买账”
宠物医疗概念近年来在资本市场上呼啸来去，备受追捧，以宠物概念中的热门股中宠股份(002891,股吧)为例，自2020年3月起的9个月时间，累计涨幅就达到2倍以上，市场宠爱青睐的程度可见一斑。中国宠物行业白皮书显示，中国宠物消费市场规模从2010年的140亿元增长到了2019年的2024亿元，CAGR为34.55%，行业成长潜力巨大，掘金机会遍地。
根据机构预测，2023年中国宠物市场规模有望达到4723亿元，期间增速有望维持在20%以上，资本市场爱屋及乌，宠物医疗迎来爆发期，康众医疗也不甘人后趁势而起，十八般武艺齐出，谋划着从中捞金。
此后，“宠物医疗”一词不仅密集频繁的扎堆出现在此前康众医疗的科创板招股说明书中，而且常常出没于各类公开披露的资料，同时也被公司高管在各种场合不断提及，乐此不疲的吆喝一度让部分投资者将其归为“宠物医疗”概念股，但令人大跌眼镜的是，根据主营业务资料显示，公司营收构成中普放系列和工业/安检系列等产品占比历年都在90%左右，乳腺系列和动态系列占据剩余部分，并没有单独宠物医疗系列。
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同时，公司在全球医疗及宠物医疗数字化X射线平板探测器市场上占据近3%市占率，基本依赖的是医疗部分，与宠物医疗相关性并不大，因此，公司距离宠物医疗概念尚有千里之遥，纸面上的锦绣文章作的再好，哪怕是口吐莲花，也难以长期撼动和支配投资者钱包，康众医疗股价在今年2月至3月份期间由每股85元高空坠落至30元，状如悬崖飞瀑，一泻千里。
大局势波谲云诡 零件短缺“卡脖子”
芯片是康众医疗主要原材料之一，康众医疗主要向深圳博科采购读出芯片、FPGA 芯片等集成电路，最终供应商包括美国知名芯片厂商德州仪器等，这意味着随时有被“卡脖子”的风险，由于海外疫情反复，目前芯片供需失衡突出，在芯片告急的背景下，这将使康众医疗面临“无米之炊”的困境。
祸不单行，不只是芯片被扼住咽喉，康众医疗的另一关键原材料同样存在依赖度过高的问题。根据此前招股书披露的信息，宁波群安电子科技有限公司系康众医疗主要TFT/PD 供应商，也是第一大采购对象，2017年至2019年，对宁波群安的采购额占TFT/PD采购总额的比例分别为 99.77%、99.46%、92.37%。康众医疗亦在招股书中承认，若未来和宁波群安合作关系发生重大变化，且公司不能及时寻找可替代的供应商，则会面临部件短缺而无法正常生产的风险。
关键原材料供应商来源集中化、单一化的趋势未能有效改善，经营独立性和议价权遭受削弱，这一商业模式呈现出严重的相关利益固化、捆绑化的特征，业绩不确定性提升，潜在隐患剧增。
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