大而全的医疗器械独角兽，今年的业绩压力并不低。
2018年对A股医药板块而言，是非常热闹的一年。前有CXO巨头药明康德回归A股，作为医疗器械届的巨型独角兽，迈瑞医疗也在从美股退市后，正式登陆了创业板。
迈瑞医疗（以下称公司）的回归可谓盛况空前，IPO规模不仅超越了同年上市的大白马宁德时代，也刷新了彼时创业板的募资记录，直到去年才被金龙鱼超越。
上市后，公司亦得到了投资者的热捧，相较发行价，2年多时间涨幅超过了10倍，总市值最高也站上过6000亿元。截至发稿，公司总市值依旧在A股医药板块中排名第一。
图1：5年来医药板块四大龙头总市值
资料来源：wind，36Kr整理
投资者愿意给出如此高的估值，与公司的地位不无关系。在医疗器械领域，公司经过30年的发展、20年的国际化，现下不仅产品种类丰富，还销售覆盖了190多个国家与地区。
收入规模方面，公司已经做到了国内第一、全球第34名（QMED，2019年），典型大而全的白马形象，担得起“巨型”二字，故江湖人送外号医疗器械届“小华为”。
近期，公司收购全球领先的体外诊断（IVD）上游原料龙头Hytest，是当下A股医药板块里最大的热门事件之一，消息一经发布，亦助推其股价上涨。
热闹之余，冷静思索公司的投资价值，其实远不止江湖地位和事件驱动这般简单。而本文则试图通过解答以下几个问题，以期让投资者明了器械届“小华为”的核心价值。
1. 迈瑞医疗所在的医疗器械赛道前景如何？
2. 迈瑞医疗的主营业务都有哪几块？
3. 对各个主营业务都有哪些观点？
4. 对迈瑞医疗的未来怎么看？
新冠疫情改变了迈瑞医疗的收入结构
作为医疗器械届的巨型独角兽，迈瑞医疗的主要产品包括了生命信息与支持类、体外诊断、医学影像、骨科产品、外科产品、兽用产品这六大类。
其中，生命信息与支持类、体外诊断、医学影像这“三驾马车”合计贡献了目前绝大部分的收入和毛利，是拉动业绩增长的动能所在。
图2：迈瑞医疗收入结构的变迁与毛利结构，单位：亿元
资料来源：wind，36kr整理
2020年，公司实现收入210.36亿元，同比增长27%。跟过去几年相比，增速有小幅提升，但收入结构上却发生了明显变化，而这种变化主要体现在两个维度上，即：
1. 不同品类收入的结构变化；
2. 海内外收入的结构变化。
关于不同品类收入的结构变化，总体上“三驾马车”的核心地位未变，主要是生命信息与支持类的收入与利润占比在去年都有非常大幅度的提升（数据见图2）。
其关键在于，生命信息与支持类产品大都是抗疫期间的紧俏物资，尤其是呼吸机，也包括监护仪、麻醉剂、除颤仪、手术室设备、输液泵等设备，以及配套的附件与耗材。
所以，在防疫、抗疫需求的支撑下，该品类的收入与毛利在2020年双双出现高增，同比增速分别达到了57.8%和63.6%，其他品类在同期的增长却没有这么快，公司的收入结构由此改变。
由于新冠疫情在全球范围内传播，上述对生命信息与支持类产品的增量需求不止在国内，在海外地区同样存在。
特别是海内外制造业在疫后修复节奏上存在明显差异，在海外需求的驱动下，公司的生命支持类产品大量出口，公司的海内外收入占比亦因此而升高。
根据2020年报数据，海外收入99.16亿元，同比增长41.21%，高于同期国内收入增速（27%），同时2020年的海外收入占比达到了47%，同比提升了5pct。
