6月10日，IPO进程停滞了半年的维尼健康重新递交了招股书和问询回复。
疫情致消毒湿巾收入大增322%，
但增长难持续
维尼健康主要从事湿巾产品的生产和销售，产品涵盖医用及消毒类、婴儿类、日用清洁类等多个系列，其中又以医用及消毒类湿巾和婴儿类湿巾为核心产品。
2018年、2019年及2020年维尼健康分别实现营业收入1.26亿、1.37亿和2.48亿，分别实现归母净利润2981.81万、3027.08万和5947.84万，2020年疫情带来的需求增长使得公司业绩大幅度提升，不过随着疫情稳定需求回缩，这种程度的增长可持续性并不高。
而疫情带来的影响不止体现在总体收入的增长，也完全改变维尼健康的收入结构。在2020年之前，维尼健康半数以上收入均来自婴儿类湿巾的销售，客户也主要为全棉时代、舒客宝贝等母婴零售类品牌。2020年医用及消毒类湿巾销售收入同比增长322.02%，占比一举达到81.11%，与此同时婴儿类湿巾收入同比下滑54.78%。2020年维尼健康主要客户包括GAMA、全棉时代、稳健医疗、MUNCHKIN、比亚迪、洁柔、名创优品、舒客宝贝、妇炎洁等品牌，其中又以向稳健医疗公司的销售占比最高。2018年、2019年和2020年，对稳健医疗的销售占比分别为57.76%、57.32%及25.03%。
作为一家代工厂，稳健医疗给维尼健康带来的影响远不止表面上收入的贡献。在招股书中，维尼健康也表示通过与全棉时代合作建立的良好口碑，公司才充分打开了湿巾产品市场，从而提升知名度并被行业内其他客户认可，而这也是稳健医疗给其带来的隐形福利。
值得一提的是，由于湿巾市场的高度集中，下游品牌方对维尼健康业绩的增长有着举足轻重的影响。根据Euromonitor统计数据，2019年全球湿巾市场中，宝洁、金佰利、强生等前十大品牌商市场份额占比为46.90%，同期国内湿巾市场中，又以恒安、金佰利中国、维达等前十大品牌商为主，市场份额占比为40.90%。
因此，维尼健康很难通过自有品牌切入湿巾市场，2018年、2019年和2020年，公司自有品牌湿巾销量非常低，分别只有160.87万、94.6万及146.21万，而销售对象也主要为规模较小的商贸公司。
前五大客户占比超过96%，
招股书与稳健医疗披露数据“打架”
事实上，下游品牌市场的高集中度也导致维尼健康以及最近也在IPO进程中的洁雅股份等代工厂都有很高的客户集中度，2018年、2019年和2020年，维尼健康前五大客户销售占比分别达到96.61%、96.25%和96.91%，公司业绩非常依赖已有客户的稳定性及对新增客户的挖掘。
而维尼健康与稳健医疗之间有一种类似于“寄生”的关系，2019年及以前公司针对稳健医疗的销售占比稳定在57%左右，并一直为公司的第一大客户，2020年只是由于医用消毒湿巾需求的增加带来大量新增客户，从而稀释了对稳健医疗的销售比例。
就面向稳健医疗销售收入的绝对值来说，并没有出现大幅度的下降。2018年、2019年和2020年对稳健医疗整体的销售金额分别为7292.08万、7875.65万和6439.17万，2020年稳健医疗依然稳居维尼健康第二大客户的位置。但值得注意的是，2020年11月刚刚上市的稳健医疗，却在招股书中披露了另一组数据，2017年、2018年和2019年公司向维尼健康采购金额分别为5310.69万、3932万和4522.73万，占当期外协采购比例为14.19%、13.08%和23.45%。而2020年年报中，稳健医疗不再披露前五大供应商名单，但从对应采购金额来看，维尼健康并未上榜。很明显，在双方招股书披露的报告期重叠的那两年里，二者披露数据分别相差3360.08万、3352.92万，维尼健康披露的数据几乎相当于稳健医疗披露数据的两倍，而从招股书来看双方应该并不存在统计口径差异，猫妹为此致电双方董秘，但截至发稿仍未得到回复。
