7 月 9 日，恒瑞医药公告称收到董事长、总经理周云曙的辞职报告。
A 股公认的 " 医药一哥 " 恒瑞医药，今年来却坏消息不断。
伴随股价持续下跌，" 一哥 " 地位也宣告不保。
今年 4 月，迈瑞医疗市值超过恒瑞医药，6 月，老二药明康德市值也超过了老大恒瑞医药成为新的一哥。
是什么让恒瑞医药丢掉了 " 医药一哥 " 宝座，恐怕还是因为重磅产品遭集采滑铁卢。
恒瑞医药身为医药龙头，总市值一度超过 6000 亿元。但如今总市值只有 3500 亿元，接近腰斩。
股价与今年 1 月 97.23 元 / 股的最高点相比，下跌了超过 30%，半年内蒸发了 2000 多亿元。
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资本宠儿是怎么变成弃子的？
恒瑞医药一直以来被机构视作 " 香饽饽 "，但是近半年恒瑞医药却蒸发了超过 2100 亿元。迈瑞医疗、药明康德这些小弟一个接着一个超越 " 医药一哥 "，恒瑞已经从老大跌落退居老三。
曾经机构的宠儿，如何成为机构 " 弃子 " 的？恒瑞医药作为 " 医药茅 "，地位和成绩摆在那里有目共睹，但是股价却为什么遭遇滑铁卢？
背后原因还是恒瑞医药的业绩增速放缓。公司 " 三费 " 占总营收的比例达到了 65%。
恒瑞在集采中失利，肿瘤药研发门槛提升，都是对恒瑞的利空打击。内外交困之际，恒瑞医药风雨飘摇迎回了孙飘扬。
孙飘扬给恒瑞的困局开出的药房是加强创新药研发和出海，但是这条路并不好走，能不能走得通也是问题。
6 月 25 日，恒瑞医药的重磅产品造影剂碘克沙醇宣布落选。
碘克沙醇作为造影剂市场主打产品，去年卖出超过 40 亿元，而恒瑞医药占据市场份额的半壁江山。
财报显示，造影剂去年销售额为 36.3 亿元，贡献了 10.78% 的利润比例。
对于重磅产品的落选，可能会一定程度上影响产品销售。
除了落选的两个品种，恒瑞医药其他六个品种均以 " 超低价 " 入选。
中标产品价格吃了大亏，这可能会对恒瑞业绩造成不小的压力。
今年对恒瑞来说，业绩的震荡可能还不是那么明显，而当明年第五批集采全面落地，业绩就会有不小的影响。
4 月 12 日，恒瑞医药被处以 5 万元罚款。被处罚背后，是恒瑞医药居高不下的销售费用。
恒瑞医药销售费用过去 6 年连年增长，甚至在去年疫情高发期不降反增，恒瑞医药销售人员差旅费、学术推广等费用接近 40 亿元。
近几年来，恒瑞医药销售费用占当年营收的比例始终没有低于三分之一。
2015-2020 年，恒瑞医药销售费用分别为 35.25 亿元、43.52 亿元、51.89 亿元、64.64 亿元、85.24 亿元、98.02 亿元。
分别占当年营收的比例分别为 37.84%、39.23%、37.50%、37.70% 和 36.60% 和 35%。
这并不是恒瑞医药第一次卷入贿赂丑闻。
随着 " 两票制 " 与 " 带量采购 " 的出台，对药企的推广及销售来说，压力进一步增加，营收也会受到影响。
今年恒瑞被查出问题所涉及金额共计约 420 万元，但跟恒瑞的销售费用比起来只是冰山一角。
2018 年恒瑞医药的销售费用为 64.65 亿元，2019 年销售费达到 85.25 亿元，同比增加 31.87%。
去年恒瑞医药销售费用达 98.03 亿元，再创新高，金额不仅逼近百亿元，而且占到营业收入的比重达到了 35.34%。
药企巨额的费用就是为了打点渠道，可以说是回扣、商业贿赂的重灾区。机构投资者并不希望看到过高的费用侵蚀利润空间。
恒瑞凭借持续保持在 20% 以上的成长速度，在过去的十余年间一直是机构抱团的首选。
但这次比较有争议的是今年财报成绩不及预期。财报显示，疯狂增加的研发费用侵蚀了利润，导致恒瑞净利润表现不及预期。
业绩表现不佳，机构投资者光速抛弃恒瑞医药。
去年末高达 1465 支基金持有恒瑞，今年一季度已经腰斩至 593 家。
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医药茅是怎么练成的
上个世纪 80 年代，恒瑞医药的前身：连云港制药厂成立。
这个药厂最早是做眼药水、抗生素起家的。
32 岁的孙飘扬当时接下了连云港制药厂这个烂摊子。
为什么说是烂摊子，是因为当时的账面利润只有 8 万元，而且产品单一、设备老化，经营每况愈下。
孙飘扬一心改革，瞄准的第一个对象是癌症化疗药物 " 依托泊苷 "。
但恒瑞受困于当时的技术不行，做不出注射剂。只能把 VP16 制成胶囊对外销售，想不到的是产品销量居然奇好，也带动了业绩大涨。
从此孙飘扬开始注意到癌症药物的市场，重心逐渐向肿瘤药靠拢，没想到肿瘤药在日后真的成为恒瑞的营收支柱。
1992 年，连云港制药厂花了 120 万元巨资买下了抗癌新药——异环磷酰胺的专利权。
3 年后获批上市异环磷酰氨大卖。
当时恰逢国家对专利法进行修订，简单来说就是研究创新药物收益更大。
买专利、研发创新药还是生产仿制药？
孙飘扬最终选择了稳妥保守的道路，也就是仿制药。毕竟仿制药在药效上和原研药相似，但价格便宜很多，自然需求也很大。
恒瑞在布局仿制药时，把精力重点集中在肿瘤、造影剂、麻醉三个特殊疾病领域。
此后十多年，恒瑞相继推出奥沙利铂、多西他赛、伊立替康、培门冬酶、吸入七氟烷等仿制药。
二十年后，被孙飘扬接手的恒瑞开始把重心放在仿制药的生产和销售上，从此销售额破亿。
2005 年开始，单单一个仿制药已经满足不了恒瑞的胃口，于是恒瑞把目光放在了创新药的研发上。
一款新药的研发周期通常超过 10 年，研发成本要超过 10 亿美元。
最后能不能成功还是未知数，如果失败前期的花费都是竹篮打水一场空，对药企来说将会是时间和金钱的浪费。
恒瑞现在主要从事的创新药研发，就是吃力不讨好的活。
虽然恒瑞目前的重心在创新药的研发上，但是公司总收入的七成收入都来自仿制药，不过仿制药对恒瑞的业绩来说是双刃剑，因为集采是个不稳定因素。
